При ключевой ставке выше 15% классический разрыв между ОФЗ и корпоративным долгом перестал быть просто «премией за риск», превратившись в зону жесткого отбора эмитентов. Сегодня разница в доходности между государственными бумагами и качественным корпоративным сектором (уровня AA) составляет 2-4%, что заставляет пересматривать структуру портфеля в пользу инструментов с плавающим купоном.
ОФЗ: ловушка фиксированного купона
Покупка ОФЗ с фиксированным купоном в период жесткой ДКП — это ставка на разворот цикла. При текущей волатильности дюрация портфеля становится главным врагом: изменение ставки на 1% может привести к просадке тела облигации на 5-8% в зависимости от срока погашения. В условиях стагфляции фиксированный доход в 12-14% часто оказывается ниже реальной инфляции, что делает актив убыточным в реальном выражении.
Кейс: Инвестор зашел в ОФЗ-26238 с фиксированным купоном перед резким подъемом ставки. Итог — отрицательная переоценка тела бумаги на 10-12%, что полностью нивелировало купонный доход за первый год владения. Экспертный вывод: сейчас ОФЗ с фиксированным купоном допустимы только как инструмент фиксации доходности на горизонте 3+ лет, при условии, что вы ждете снижения ставки до 10-12% к 2026 году.
Корпоративный сектор: поиск реальной премии
Корпоративные облигации инвестиционного рейтинга (AAA, AA) сейчас предлагают доходность в диапазоне 16-19%. Однако здесь кроется главный риск — кредитный спред. Когда влияние ключевой ставки ЦБ на стоимость заимствований приводит к росту обслуживания долга, компании с высоким плечом начинают пересматривать свои ковенанты. Риск дефолта в сегменте BBB и ниже сейчас оценивается значительно выше, чем в 2021 году, из-за сокращения операционной маржи бизнеса.
Пример: Компания с коэффициентом Debt/EBITDA выше 3.5x при росте стоимости обслуживания долга с 8% до 17% сталкивается с кассовым разрывом. В таких случаях премия в 5-7% над ОФЗ не компенсирует риск полной потери капитала. Экспертный вывод: в корпоративном секторе стоит фокусироваться на эмитентах с Debt/EBITDA не выше 2.0x и высокой долей выручки от экспорта или гособоронзаказа.
Флоатеры против классики: битва стратегий
Облигации с плавающим купоном (флоатеры) стали доминирующим инструментом. Они привязаны либо к ключевой ставке, либо к RUONIA (обычно с премией +1-2%). Это позволяет избежать просадки тела бумаги при дальнейшем росте ставок. В текущем цикле флоатеры показывают доходность 17-21% годовых, что делает их идеальным инструментом для парковки ликвидности.
Сравнение: В портфеле на 10 млн руб. доля флоатеров 70% и ОФЗ-ПК 30% при росте ставки на 2% принесет дополнительно 200-300 тыс. руб. купонного дохода по сравнению с классическим портфелем. Экспертный вывод: флоатеры — единственный разумный выбор для консервативного инвестора до момента первого сигнала о снижении ставки ЦБ.
Скрытые риски и ликвидность инструментов
Главная ошибка новичка — путать доходность к погашению (YTM) с реальной ликвидностью. В корпоративном секторе среднего эшелона объем торгов может составлять несколько сотен тысяч рублей в день. При попытке выйти из позиции на 5-10 млн руб. инвестор сталкивается со спредом между покупкой и продажей в 1-3%, что мгновенно «съедает» месячную доходность.
Кейс: Покупка региональной облигации с доходностью 22% оказалась ловушкой, когда при необходимости экстренного выхода цена продажи оказалась на 4% ниже текущей рыночной из-за отсутствия покупателя. Экспертный вывод: для сумм свыше 5 млн руб. ликвидность важнее доходности. Ограничивайте долю неликвидных корпоративных бумаг до 15-20% от общего портфеля.
Вывод
Мой вердикт: в текущих условиях стратегия «50/50» между ОФЗ и корпоратами не работает. Оптимальный микс на ближайшие 12 месяцев: 60% — корпоративные флоатеры рейтинга AA и выше (защита от ставки), 30% — короткие ОФЗ-ПК (ликвидность и база), 10% — точечные ставки на длинные ОФЗ с фиксированным купоном для фиксации доходности на случай разворота рынка. Избегайте бумаг с рейтингом ниже BBB и компаний с Debt/EBITDA выше 3.0x — риск дефолта в 2025-2026 годах в этом сегменте станет массовым.
